德邦证券–美国去杠杆带来的启示:去杠杆下,消费最优【宏观研究】

[研究报告摘要]

本文旨在利用对中国宏观杠杆比率的描述以及对2007年美国债务危机的分析,来探索去杠杆时期A股行业的投资机会。

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中国的债务增长已从中等债务转变为过度债务。在2008年金融危机之前,尽管中国的债务增长率很高,但与名义GDP增长率相当。 2008年后,政府释放了4万亿元人民币的流动性以刺激内需。这进入了过度借贷的模式。从那时起,非金融公司部门,住宅部门和政府部门开始竞争以提高杠杆率。

中国的杠杆率总体上是可控的,结构性去杠杆化仍需要不断努力。总体而言,中国在世界主要经济体中的非金融部门杠杆比率并不高,风险相对可控。但是从结构上看,中国的非金融公司行业杠杆率在大型经济体中居首位,2008年之后的杠杆率增长率在当年快速发展时期并不逊于发达国家。尽管去杠杆政策自15年以来已经取得了积极成果,并且非金融公司部门的杠杆比率得到了有效控制,但仍然有必要集中精力防止杠杆比率再次上升的风险。尽管中国住宅部门的总杠杆比率与世界其他国家相比并不高,但无论杠杆的增长率,处于同一发展阶段的美国,日本和韩国居民的杠杆比率或偿付能力如何,角度来看,中国住宅部门的债务更加严重,控制居民的杠杆比率已迫在眉睫。国际清算银行(BIS)计算出的中国政府部门的杠杆比率在世界各国中并不高,但是根据社会科学院的统计,包括地方政府的隐性债务在内的政府部门的杠杆比率已经达到了很高的水平。占9 2. 2%。 ,仍然有必要继续促进地方政府无形债务的明确性。

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在2007年债务危机爆发后,美国政府迅速采取了措施,去杠杆化的影响非常明显。在危机爆发之前,美国所有部门的杠杆率都出现了大幅增长,其中住宅部门的杠杆率最高,从2001年到2007年增加了2 4. 3个百分点。危机爆发后,美国居民部门改变了借贷和消费的习惯,实行了被动去杠杆化。政府迅速协助重要的金融机构,并通过杠杆效应实施了大规模的经济刺激计划,以刺激总需求。随着政府迅速采取有效措施,去杠杆化取得了显著成效。失业率已自危机以来的最高点下降。经济增长率在2011年第二季度恢复到危机前的水平,而标准普尔500指数继续反弹。

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从美国的经验中吸取教训,中国需要根据当地情况实施结构性去杠杆化。与美国危机爆发前居民杠杆率的增长率相比,中国正在迎头赶上,危机爆发似乎指日可待。但是,中国一直坚持没有发生系统性金融危机的底线,这场危机很难完全爆发。因此美国去杠杆时期股票的表现,中国不适合美国迅速清除市场,但适合于结构性去杠杆化美国去杠杆时期股票的表现配资平台,先稳定再下降。美国政府对债务危机的反应的启示包括:保持基本稳定的经济增长率,加快供给侧改革,以及继续在非金融公司部门进行去杠杆化;建立健全的系统性风险预防和应对框架,同时严格控制非法抵押贷款的增长限制了住宅部门杠杆率的过度增长;地方政府用显性债务代替无形债务来适当提高中央政府的杠杆率。

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在美国去杠杆化期间,消费者股票的表现良好股票配资门户,这对中国二级市场的投资具有明显的影响。由于美国总消费的稳定增长和消费对经济的刺激作用,在过去的三十年中,核心消费品和非核心消费品的年均增长率在11个行业中排名第三和第四。同时,观察美国金融危机后去杠杆化时期的股市表现,非核心消费品和核心消费品的收益排名第一和第三,实现了可观的超额收益。这对于中国二级市场投资具有很强的参考价值。随着中国经济转型的不断深化和结构性去杠杆政策的不断实施,投资增长的下降将是长期趋势,消费在刺激经济中的作用将继续增强。同时,减税减税政策将继续刺激私营部门消费能力的释放,消费行业有望成为最优配置。

风险警告:经济下滑幅度超出预期

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